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人气: 发表时间:2022-04-28

耳熟能详的“春江水暖鸭先知”,由鸭群水中嬉戏,察觉初春江水的回暖,勾勒出早春景致及节气变化。针对长期投资如退休基金与人寿保险资金管理而言,透过债券殖利率曲线之变化,可探究出如同‘春江水暖’的市场端倪。

各国基于经济表现及财政需求的长远考量,会定期发行政府债券筹措资金,依债券到期时间的长短,鉴于流动性贴水考量,殖利率曲线将随到期年限而变化。一般而言,长年期利率高过短年期利率,但若出现短年期殖利率高于长年期殖利率,即所谓的“殖利率曲线倒挂”现象。

殖利率曲线倒挂现象的意义为何?对于市场有何涵义?

短年期债券殖利率受货币政策影响显著,长年期债券殖利率则反应市场对于未来经济表现之预期。当长年期债券市场需求增加带动价格走高时,将形成10年期指标殖利率低于3个月期短期殖利率,资金移至存续期间较长之固定收益资产,规避可能通货紧缩的投资风险,显示对于未来经济悲观之端倪。

因此当市场殖利率曲线反转攀升时,传递的信息为何?

当市场购买长年期债券意愿降低,反映至债券殖利率曲线攀升,合理的解读是,现金殖利率相对高的股票市场吸引投资人释出持有之长年期债券,资金涌向股市的同时,短时间所售出的债券,造成债券价格下跌而拉高殖利率,代表市场看好未来经济前景。理性的推论是,当经济渐入佳境,预期后续将带动通货膨胀,为抑制物价上涨,势必引发升息政策,可预期企业因而增加借贷成本,进而降低获利。

就近期美国市场而言,透过观察美债殖利率曲线的变化,似乎可以清楚解释经济刺激方案、货币宽松政策、疫情发展与油价上涨等复杂因素下,所引发的通膨预期效应与经济发展趋势。

通货膨胀忧虑下,投资人为何不偏好持有固定收益债券?

固定收益债券将会因为通货膨胀而降低实质购买力,投资人因此倾向将资金移至可以对抗通膨的投资标的,诸如权益型有价证券,因此造就股市荣景。当股票现金股利殖利率和债券殖利率同步时,债券殖利率将带动投资级公司债之殖利率回升。此时,股票市场也势必需维持相类似之收益表现。

货币宽松的资本市场,如何呈现金融资产的公允价值呢?

货币宽松环境下,股市交易价格将更受到企业股利配发政策与资本利得考量所影响,市场风险将加剧。因此当金融机构若配置高比例之权益类资产,基于风险监理之风险资本需求,除持有之资金成本将增加,公司当期损益也将随之大幅波动,市值变动之影响将显著反应于投资标的之已实现与未实现财报损益表现。

收益与风险考量下,检视权益证券交易呈现的市场信息为何呢?

依媒体信息及实务观察,短期债券殖利率曲线变化下,呈现出成长股报酬优于价值股、中小型股优于大型股,反应市场交易现实与风险胃纳程度增加。

权益证券之成长股指企业具成长潜能,透过利润成长率与低股价净值比呈现,价值股为公司未来获利被低估之股票,反映至股价相对每股盈余、净值及现金股利。同时,依资本规模,区分为大型股与中小型股,大型股主要由机构法人持有,中小型股则由大股东与内部人持有,整体而言,大型股较中小型股呈现股权分散,因此市场流动性也较佳。

结果亦呈现,针对股票市值占比高之科技股表现而言,产业发展前景更甚于债券殖利率曲线变化。而基于市场风险加剧,不论企业法人或自然人应持续了解市场发展与风险管理思维,确保创建稳健的投资决策。

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